山西证券执委会委员兼研究所所长 刘军办理股票配资
美国东部时间4月2日，美方发布行政令，宣布对所有贸易伙伴设立10%的“最低基准关税”，同时对包括中国在内的数十个其他国家和地区加征更高关税。山西证券执委会委员兼研究所所长刘军认为，美国超预期的“对等关税”举措严重违反以规则为基础的多边贸易体制，进一步冲击全球经贸秩序和产业链稳定性，拖累全球经济增长，同时也会加剧美国自身的滞胀风险，使得美联储货币政策进退两难。
我国进一步坚定发展信心，着力扩大国内需求，推动经济实现良性循环，因此不宜高估“对等关税”对我国经济的影响。一是大力提振消费，以消费提振畅通经济循环。2025年，稳消费、稳民生被写入经济社会发展总体要求中，并把“全方位扩大国内需求”作为今年十个方面工作任务中的第一条。《提振消费专项行动方案》旨在解决制约消费的突出矛盾。二是政策积极、有效、留有余力。强调“根据形势变化动态调整政策”“提升宏观政策的前瞻性、针对性、有效性”。财政部部长蓝佛安强调财政政策需相机抉择、因势而动；央行也指出根据国内外经济金融形势和金融市场运行情况，择机降准降息。三是新一轮供给侧结构性改革或开启，为价格提供修复动力。今年政府工作报告提出“加强产业统筹布局和产能监测预警，促进产业有序发展和良性竞争”、“综合整治‘内卷式’竞争”。四是坚持创新引领发展，推动科技向更前沿、更基础方向布局，对科技创新的支持更加务实。
从行业层面看，美国关税政策主要影响我国农业、医药、化工、通信电子、轻工纺服、计算机、军工等板块。
1.农业：关税提升进口价格，关注需求转向
根据中国饲料杂志社统计，我国从美国进口的猪肉、鸡肉、牛肉数量约分别占国内消费量的0.5%—1%、0.7%—1.3%、1%—2%。近期的关税政策将增加上述从美国进口肉类的成本价格，或驱动部分进口需求转向国内产品和巴西、阿根廷等进口替代国，对国内畜禽养殖影响偏正面。
在宠物食品行业，最近的关税政策主要影响国内市场的美产主粮品牌，产品价位集中在高端及超高端。美产进口品牌面临两个选择：提价或收缩。提价将继续提升整个宠物食品价格天花板，减轻国产品牌高端化的价格压力；而收缩或为国产品牌让出高端及超高端价格带市场空间，高端宠物食品国产替代有望进一步加速。
我国大豆进口量约占国内消费量的80%—90%，国内大豆消费对外依存度较高。根据中国饲料杂志社和中华粮网统计，2024年我国大豆前两大进口来源国依次是巴西和美国，分别占总进口量的71%和21%。近期的关税政策将增加美国大豆的进口成本，但由于当前全球大豆处于供给宽松的格局，且有巴西大豆的替代来源，总体影响可控。
2.纺服珠宝：消费市场弱复苏，关注高景气度体育板块及黄金珠宝消费需求好转
品牌服饰板块：国内消费市场整体呈现弱复苏态势，1月消费者信心指数为87.5，环比延续提升。从可选消费品类1—2月社零增速来看，体育娱乐品类景气延续。1—2月线上纺织服装同比增长3.3%，由负转正；线上体育/娱乐用品同比增长25.0%，增速环比提升8.3pct。我们建议关注两条投资主线：（1）高景气运动户外服饰，推荐户外品牌布局完善且经营持续向好的头部运动品牌，以及零售流水领先、品牌影响力提升的运动品牌；（2）政府补贴品类，家纺及童装需求有望持续受益。建议关注家纺板块、童装龙头公司。
黄金珠宝板块：2025年1—2月，金银珠宝社零同比增长5.4%，增速由负转正；其中上金所AU9999收盘价均价为657.11元/克，同比涨幅为37.0%；终端呈现弱复苏态势。金价高位背景下，叠加婚庆需求复苏，我们预计今年黄金珠宝需求释放确定性强，伴随二季度黄金珠宝终端消费进入低基数，建议积极关注终端动销表现优异的黄金珠宝公司。
3.医药：中美关税政策对医药行业机大于危，创新药械国产替代有望加速
关税将削弱进口创新药的盈利与销售推广能力，国产肿瘤、罕见病和内分泌代谢新药有望受益。据Insight数据，2024年（截至12月24日）NMPA共批准87款小分子、抗体类等类型新药，国产有36款，进口有51款。创新药医保内定价为医保局目录谈判定价，加关税后将削弱进口创新药的盈利水平及渠道推广动力，使得同靶点、同疾病、药效接近的国产创新药处于优势地位。按适应症看，2024年中国肿瘤、罕见病、内分泌代谢领域的新药分别获批29款、12款、12款，进口加税将加强国产新药密集布局的这几大领域的竞争力。
进口血液制品加税，利好白蛋白、重组凝血因子类产品国产替代，白蛋白价格有望企稳回升。根据中检院及各检验所数据，2023年进口人血白蛋白批签发量占比65.2%，白蛋白有较大的进口替代空间。注射用重组人凝血因子Ⅶa、注射用重组人凝血因子Ⅸ均为进口厂商率先上市，重组人凝血因子VIII进口与国产厂商均有上市。美国是全球最大的血浆产地及血液制品出口国之一，对美国进口的血液制品加税34%将加速国产白蛋白及重组凝血因子类产品的放量，同时有望促进白蛋白价格提升。
医疗设备、高值耗材出口影响可控，同时利好中国市场替代美企份额。对于大部分医疗设备和高值耗材企业来说，其出口美国的收入占比较低或尚未进入美国市场，关税政策对其出口影响可控；中国的关税反制政策尤其利好中国市场中美企份额高的子行业，如心脏电生理（替代雅培份额）和影像设备（替代GE份额），有望加速国产企业替代进程。此外，部分中国医疗设备企业已经针对关税政策提前进行了准备，如在墨西哥、美国等地建立工厂，减弱关税影响。
4.化工：反制措施推动采购转向及国内油气发展/关注添加剂、吡啶等细分市场
中国自美进口石化类产品进口居前。2024年中国从美国进口的化工相关产品合计约2558亿元，占整个美国进口额的21.98%，其中排名前十的为液化丙烷（795亿）、原油（428亿）、饱和无环烃（185亿）、液化天然气（172亿）、聚乙烯（171亿）、未列名化学品（58亿）、未煅烧石油焦（54亿）、聚酯（36亿）、正丁烷（32亿）、乙二醇（31亿）。
反制措施推动采购转向及国内油气发展。主要系美国具备丰富的页岩油气相关产物，为中国的大炼化及烯烃产业链提供了丰富的原料。此次中国的反制措施实施后，一方面会推动中国的丙烷、乙烷、原油、液化气等产品的采购转向中东、南美等区域，另外也会推动国内天然气、原油、煤层气、煤制气、煤制油行业的发展。
细分领域中关注添加剂、吡啶等细分市场。在10亿以上的自美国进口商品中，可关注壁垒较高的细分领域，如催化剂（47亿）、醋酸纤维素（15亿）、润滑油添加剂（14亿）、吡啶化合物（13亿）、聚甲醛（10亿）。
润滑油添加剂千亿市场，国产替代趋势明显。该市场被路博润、润英联、雪佛龙奥伦耐及雅富顿垄断80%以上的市场份额，因其从研发、生产、认证等均有极高壁垒，建议关注中国润滑油添加剂行业。
吡啶化合物为农药重要原料，一证一品推动行业景气修复。吡啶作为农药生产的一类重要原料，对进口产品关税的增加将进一步恢复国内农药产品的供需平衡，另外伴随国内一证一品推动供给侧改革，制剂底部修复可期，建议关注国内吡啶及农药生产行业。
5.新材料：中美关税政策危中有机，国产替代+自主可控重要性凸显
国产替代：关税政策有望倒逼国内高性能树脂和纤维材料进口替代加速。国内从美国进口的新材料主要集中在技术含量高、国内产业链尚待突破的领域，包括PA66、碳纤维、芳纶、PEEK树脂、LCP材料、贵金属催化剂等高性能材料。关税政策有望倒逼国内相关企业加大研发提升产品质量，推动下游供应链国产替代进程加速，突破国外的技术封锁和贸易壁垒。
自主可控：在自主可控领域方面，建议关注半导体材料。2024年来全球半导体行业景气持续回升，而在海外加大对华半导体产业限制的预期下，国内半导体领域自主可控重要性再度凸显，半导体相关材料、设备、工艺等领域的国产化进程或将进一步加快，进而推动半导体领域相关龙头企业投资价值的提升。建议关注光刻胶、电子特气、电镀液、湿电子化学品等细分领域半导体材料企业产品的研发、导入进度及相关新增产能的落地进展。
产业升级：国内油气资源对外依赖度高，重视生物制造产业机会。我国煤炭资源比较丰富，在油气资源方面进口依赖度高，中美关税政策会直接抬升化工新材料产品的原材料价格，另外在全球贸易政策不确定性增强的背景下，非关税壁垒比如环保主义等也会增加国内石油基化工新材料的出口成本。建议关注原料端生物基材料对油气资源的替代，技术路线端关注合成生物技术在各个行业的加速渗透。
6.通信&电子：AI芯片国产化有望提速，光学产业链率先受益，先进封装有望迎来加速发展
AI芯片国产化有望提速。全球AI芯片主要被美企英伟达、AMD、Intel等企业垄断。Trendforce预计，2024年英伟达、AMD（含Xilinx）、Intel（含Altela）在AI服务器AI芯片中的市占率分别为63.6%、8.1%和2.9%；单看AI服务器搭载GPU，英伟达市占率逼近9成，AMD约8%。AI芯片已超越5G芯片成为美国政府卡中国“脖子”的新武器。2021—2023年在被列入实体清单企业名单中，AI相关企业数量均超过通信和通用半导体公司。国产AI芯片有望在政策支持和算力市场的需求推动下加速国产替代。
先进封装国内厂商布局多年。算力时代，先进封装有望迎来加速发展。先进封装可以突破带宽瓶颈，提升芯片性能。英伟达从2020年开始采用台积电CoWoS技术封装其A100 GPU系列产品。随着AI及HPC等高算力芯片对先进封装技术的需求日益提升，先进封装行业有望迎来加速发展。Top 10厂商先进封装份额89%，内资OSAT厂商积极布局先进封装。Yole数据显示，2022年日月光、安靠和台积电分别以25.0%、12.4%、12.3%份额位居先进封装市场前三；Top 5厂商市占率67.9%，Top 10厂商份额达到89%，行业高度集中。建议关注国内先进封装布局较深的公司。
7.计算机：关注IT架构国产化进程提速
关税政策将加速推动各行业底层IT架构国产化进程，信创产业目前由党政向全行业覆盖发展，在替换系统上开始由外围系统向核心系统深化。
主要受益方向：芯片、操作系统、数据库、ERP、办公软件、工业软件。
8.军工：全球地缘政治动荡加剧，军贸需求巨大
全球地缘政治动荡加剧，军贸需求巨大。随着世界各个地区的矛盾愈发尖锐，武装冲突风险大幅增加，在加沙和俄乌冲突、东亚紧张局势加剧等广泛的地缘政治紧张局势驱动下，全球军费开支将持续增长。
中国军工经过几十年的积淀与投入，中国的武器装备在技术上取得了很明显的进步，已经达到世界一流水平，并且可以为客户提供体系化的成建制的全套产品。面对全球军贸市场的上行周期，中国的国防军工行业在巨大的国内需求之外，又可以向规模庞大的国际军贸市场开拓新的成长空间。军贸市场的打开有利于分摊国内研发成本，同国外装备的同台竞技也有利于提升国内技术迭代升级速度，最终实现军贸反哺内需。
校对：姚远办理股票配资